【投資理財】德國股神科斯托蘭尼與《一位投機者的告白》

 

 

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今天想要來聊聊德國股神安德烈.科斯托蘭尼(André Kostolany),以及他最著名的《一位投機者的告白》,雖然已經出版二十餘年,依然暢銷不輟,尤其是投資與投機之間的差別,與面臨風險與不確定性的應對方式。

 

科斯托蘭尼對於投資最經典的比喻,大概就是用人與狗來說明經濟與股市,還有用雞蛋圖來形容股是反覆循環的特性。另外科斯托蘭尼也始終以投機者自居,認為所謂的投資者,是經過各種研究,不論是財報或建立護城河,判斷幾乎可以確定的未來,並從中獲利。

 

所謂的投機者,則是在還沒有辦法確定的未來,盡可能地大賺小賠,不只是要盡量做出正確的判斷,還是要在別人都看錯,只有自己看對的逆向操作中,追求獲利的最大化。

 

對於股市的形容,科斯托蘭尼曾經有個非常巧妙的比喻,將股市形容為老人與狗,在散步的老人是基本面的成長,跑來跑去被項圈拴著的狗則是股價,股市就如同老人帶著狗去散步,雖然起點與終點一致,老人就是公司基本面的成長,緩慢的沿著固定的路徑前行,小狗就是股價每天劇烈的波動,快速的在老人前後跑來跑去。

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這個比喻清楚了點出股市的幾個現象,股價必然是依照公司的內在價值所決定,雖然可能會像繫上鐵鍊的狗,在主人周遭跑來跑去,但是最終仍然會回到主人,也就是真正的價值身邊。還有就是與其關注跑來跑去的小狗,真正應該觀察老人前進的方向,也就是公司的基本面與未來發展,才是決定小狗終點的關鍵。

 

另外,關於股價劇烈的波動,也就是小狗在老人的前後跑來跑去,並不是沒有規則隨機的波動,科斯托蘭尼以「雞蛋圖」來形容,形容股市是有一定的規律與循環,從低點必然會走向高點,從高點也遲早會回到低點,如下圖所示:

雞蛋理論循意義.png

這個「雞蛋圖」除了揭示股是循環的特性之外,也將這顆雞蛋切成三等份,分別是賣出期、等待觀察期、買進期,並將這三等份依照多頭與空頭期,分為六個時期,以下將分別說明。

 

在多頭的買進期,股價反彈並緩慢上漲,成交量也逐漸上升,接下來多頭的等待觀察期,也就是主升段,股票主要的上漲期,此時靜靜地觀察走勢,接下來是多頭的賣出期,也就是當市場已經過度樂觀,充滿好消息並相信股市會無限上漲,這就是準備賣出的訊號。

 

泡沫從此破裂並進入空頭期,股市盤整或初跌反彈,這是賣出期最後的機會,接下來就進入長時間的等待觀察期,市場喪失信心,股票大量拋售,此時不要急著接掉下來的刀子,慢慢等待探底的時機出現。最後回到空頭的買進期,從此重複循環回到多頭市場,當市場充滿絕望,許多人再也不敢接觸股票,就是下降到股市最低點的訊號。

 

最後,科斯托蘭尼雖然以投機者自居,但是到了晚年所寫的《一位投機者的告白》,除了分享超過一甲子的投資經驗,也強調正確的投資觀念,不論是信奉什麼學派,或是運用任何的交易方法,最終都會回到價值投資的核心思維,有種反璞歸真殊途同歸的感受。

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